对对冲基金和私人股本公司来说，以低价投资于债券可能带来巨额收益，其中一些公司的回报率远高于20%。

去年12月，当不良债务投资者Mudrick Capital Management押注于一家航空初创企业时，这是一个迹象，表明在金融领域最赚钱的领域之一，机会已经枯竭。

尽管疫情肆虐，市场动荡不安，但那些寻找受损信贷的投资者正努力让过剩的资金运转起来。根据投资数据公司Preqin的数据，在新冠肺炎大流行期间，用于购买水底贷款和债券的闲置资金激增58%，至2021年的950亿美元。

应对危机的政策，如低利率和国家支持的融资，正支撑着陷入困境的公司。即使各国央行开始控制资金流动，这种情况也不太可能很快改变。Mudrick Capital投资了2亿美元购买可转换债券，以帮助英国一家设计电动飞机的公司Vertical Aerospace上市。Mudrick Capital是一家陷入困境的老手，在去年reddit引发的交易狂潮中成为赢家。该公司创始人兼首席投资官杰森·穆德里克(Jason Mudrick)说:“我们被迫像其他人一样狡猾。”“目前还没有太多的痛苦。”从黑石集团(Blackstone)到凯雷集团(Carlyle Group)，投资者已经将不良债券的发行扩大到其他资产类别，或者干脆放弃了这一策略。长期以来一直是该领域全球最大投资者的橡树资本(Oaktree Capital)将其最新基金重新命名为“机会主义的”，并赋予其更广阔的战略视野。安克雷奇资本集团(Anchorage Capital Group)去年底关闭了旗下旗舰对冲基金，为运气不佳的证券的未来描绘了一幅黯淡的画面。安克雷奇是最知名的不良债务投资者之一。

根据彭博社汇编的数据，在美国，疫情最严重时，有近1万亿美元的债务以低价易手。截至1月28日，这一数字已暴跌至约650亿美元。

欧洲也有类似的情况。上个月，彭博高收益欧元指数(Bloomberg High Yield Euro Index)中，只有1%的债券的交易价格低于欧元面值的90%，而2019年1月时这一比例约为15%。上世纪80年代，不良证券交易在美国成为一种独立的资产类别。像利昂•布莱克(Leon Black)这样的投资者采用了“贷款换持有”(loan-to-own)策略，或者囤积不受欢迎的债券，押注这些债券会反弹。对对冲基金和私人股本公司来说，以廉价价格进行小额债券投资，可能带来巨额收益，其中一些公司的回报率远高于20%。但在一个货币宽松的世界，即便是资金紧张的借款人也能获得信贷额度。

考虑到这一资产类别在大流行期间取得的成功，这种撤退看起来令人惊讶。其他以信贷为中心的策略很少能达到不良债务的回报水平，但这些回报具有欺骗性。随着当局向经济注入资金以应对冠状病毒大流行的影响，赫兹全球控股(Hertz Global Holdings)和Europcar Mobility Group等受冠状病毒打击的公司迅速复苏。虽然这在短期内提高了不良投资的回报，但未来的交易却消失了。自高盛资产管理公司(Goldman Sachs Asset Management)全球私人信贷业务联席主管格雷格•奥拉夫森(Greg Olafson) 20多年前开始从事不良债务业务以来，市场发生了很大变化。现在，越来越多的人在追逐越来越少的机会。他在接受彭博社(Bloomberg)采访时表示:“一旦有东西坏了，大家就会跑过来，找到解决方案。”

随着疫情的缓解和世界各地利率的上升，市场有可能反弹。但如果成功了，它将需要时间，而且可能永远不会回到鼎盛时期。"不良信贷投资还没有结束，但可交易的不良信贷投资将更加偶发，"橡树资本信贷执行主管Armen Panossian在接受采访时表示。“机会之窗越来越短。”美国银行(Bank of America)欧洲、中东和非洲地区(EMEA)危机和特殊情况部门主管迈克尔•泽基尔吉亚斯(Michail zekygias)表示，随着美联储(fed)启动可能是多年来规模最大、速度最快的全球货币政策收紧，一些企业债券可能变得不可持续，为高风险信贷投资者创造机会。

这将再次为穆德里克打开大门，让他可以重新在企业残骸中搜寻，而不是资助实验性的航空公司。

“痛苦并没有消失，”穆德里克说。“我们只是处在周期性的低点。”彭博